《表5 股指期、现货的价格信息贡献率分析》

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《富时中国A50股指期货对我国期现货市场的影响——理论分析及实证检验》

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本文分别采用信息贡献度模型（Hasbrouck，1995）[8]和格兰杰因果方法检验A50和沪深300期现货的价格发现能力，结果分别如表5所示。高苗苗等（2016）[13]对A50股指期货对我国股市的影响进行研究，发现在境内股指期货交易受限后，A50股指期货相对于现货指数的价格发现能力显著提升。不过，本文研究发现，随着我国股指期货第三、四次放松限制，A50和沪深300股指期货的价格信息贡献度分别呈现下降和上升态势。具体来看，样本期开始至股指期货第三次松绑前（2018年5～11月），即我国股市快速下跌且外资加速流入股市的时间窗口期，此时A50和沪深300股指期货价格信息贡献度分别为58.76%和49.81%，表明A50股指期货价格发现功能好于沪深300股指期货。第三、四次松绑后，A50股指期货价格信息贡献度分别降至33.61%和36.78%。沪深300股指期货方面则有较明显的提升，价格信息贡献度分别达67.10%、53.75%，基本与刚受限后（2015年9月7日后一年）的贡献度水平相当，但与受限前80%以上的贡献度水平还有不小差距。可见股指期货第三次松绑后，沪深300股指期货价格发现功能恢复明显，定价效率有较大提升，显著好于A50股指期货价格发现功能。以上结果，也反映出监管环境是决定价格发现的一个重要因素（熊熊等，2008）[17]。