《表2 投资过度组主要变量描述性统计》

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《税收政策、投资者情绪与企业投资效率》

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主要变量的描述性统计见表2和表3。从表中可以清楚地看到，在所有样本中投资过度组样本2853个，占总样本的46%，投资不足组样本3347个，占总样本的54%，投资不足组样本量比投资过度组多出8%。投资过度（OverInv）的平均值为0.426，投资不足（UnderInv）的平均值0.584，投资不足程度更严重。这说明，在我国的上市公司中投资不足现象更普遍、更严重。该描述性统计结果与花贵如等（2010）、刘志远和靳光辉（2013）的研究结论是相符，这也许表明本文所选取的样本和测算的企业投资效率是可靠的。在投资过度组，投资者情绪（Sent＿pca）的最大值为7.411，最小值为-5.732，标准差为1.389；在投资不足组，投资者情绪的最大值为6.732，最小值为-5.442，标准差为1.352。最大值与最小值差异以及标准差都很大，这说明投资者的情绪波动明显，我国的股票市场是一个非理性的市场。此外，无论是在投资过度组还是投资不足组，投资者情绪的中位数都小于其平均值，这也揭示了我国投资者的情绪大多处于低迷期，熊市是中国股票市场的常态。对于衡量税收政策的税收负担指标（Tax＿0，Tax＿1，Tax＿3，Tax＿pca1），宏观税收负担（Tax＿0）标准差（投资过度组0.053，投资不足组0.032）较小，微观税收负担（Tax＿1，Tax＿3）标准差较大，这与宏观指标反映总体环境影响、微观指标反映个体差异的特性相符，也正因为如此，应该将宏观指标和微观指标进行综合。本文即是按照这种思路构建了税收负担综合指标Tax＿pca1。对于现金流量（CF）、大股东占款（Ora）和管理费用率（Adm），相关统计量符合上市公司的实际状况，在这里就不再赘述。