《表7 基于DAG的预测误差方差分解:样本四》

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《汇率改革、短期国际资本流动与资产价格》

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对上述结论的合理解释是短期国际资本的流入除套现的动机外，必然会通过进入资本市场进行套利，以同时赚取货币升值与资产升值的双重收益。近年来房地产价格不断攀升，使得房地产市场的高额投资收益率吸引大量热钱的涌入，而股票市场则相对发展滞后，其规模与收益大大不及房地产市场，这也印证了前文实证结论———在第二次汇改前，短期资本流动对房地产市场的影响大于股票市场。而随着中国经济的发展，股票市场越来越繁荣，同时由于国家对于资本管制的放松，短期国际资本逐渐深入至股票市场；同时，近年来不管是宏观调控还是相关的管制，对房地产市场的调控使得外资很难进入；此外，由于内外部环境的变化，外资对于投资中国房地产市场的热情也大大减弱，这也导致短期国际资本减少进入房地产市场（1）。实证结果也验证了这一点:短期资本流动对股价影响增强而对房价影响减弱。