《表5 工具变量回归结果》

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《创新活动与企业融资——基于垄断竞争银行业视角的研究》

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模型（9）、（10）和（11）的工具变量回归结果显示，创新活动在1%的显著性水平与企业融资成本正相关，创新活动平均提高融资成本0.37个百分点，且估计结果接近说明创新活动与融资成本间相关关系具有较好的稳健性，支持命题1结论。与表3的回归结果相比，表5中创新活动对企业融资成本的影响要更大，说明存在过高的融资成本使得企业选择不开展研发活动的逆向因果关系，从而导致初步回归结果中存在向下的偏误。模型（9）、（10）和（11）的回归结果显示控制内生性后，银行业发展与企业融资成本的相关关系的稳健性提高。变量lnfinance2与企业融资成本在1%的显著性水平负相关，银行业金融机构的生产率提高1%将降低企业融资成本0.003 6个百分点。变量lnfinance1与企业融资成本在1%的显著性水平正相关，地区银行业金融机构的数量增加1%，企业融资成本提高0.002 4个百分点，这与通常银行业竞争将促进企业融资成本降低的通常观点并不一致。本文理论分析中式（6）表明金融机构数量变化不直接影响企业的融资成本，产生金融机构数量与企业融资成本显著正相关的原因可能是中国银行业实行准入制度，大量新增金融机构主要来自辖区内的农村信用社和信用合作社，与其他股份制银行和大型商业银行相比生产率水平较低，因此在银行业金融机构数量较多的地区，银行业金融机构的平均生产率水平较低，从而表现出金融机构数量越多企业融资成本越高的反常现象。模型（12）、（13）和（14）的回归结果显示，变量lnfinance1、lnfinance2以及交叉项x×lnfinance1均在1%的显著性水平与资本—劳动要素比正相关，说明银行业金融机构数量的增加和效率的提升将促进企业投资，且金融机构数量的增加对创新型企业发展的促进作用强于投资型企业。综上，工具变量回归结果与理论命题1和命题2结论一致，且具有较好的稳健性。