《表9 2008—2017年网络密度对股价同步性影响的回归结果》

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《机构投资者网络与股价同步性》

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注：因变量为股价同步性SYN。

我国股市经历多次暴涨暴跌，尤其是2007年达到历史最高点6 128点，仅一年后就触底跌至1 664点，跌幅达到72.85%，并且从2008年至2014年，经历了漫长的熊市。基于信息效率观，股价中私有信息的含量决定了股价同步性，市场态势不同，私有信息融入股价的效率必然会受到影响。许年行等（2011)[41]发现，当市场整体呈现上升状态时，股价同步性降低，当市场整体呈现下降趋势时，股价同步性上升；而且牛市阶段的股价同步性显著低于熊市阶段。显然，不同的市场状态，机构投资者网络对信息的扩散具有显著差异，在熊市与震荡市期间，基金经理可能会重点关注网络内的私有信息，并模仿同业者的资产配置策略；而在牛市期间，基金经理则会更多地依据自身私有信息进行主观判断，制定投资决策[7]。因此，本文认为在熊市期间，机构投资者网络对股价同步性的促进作用会增强；在牛市期间，机构投资者网络对股价同步性的促进作用会减弱。为了验证该假设，借鉴肖欣荣等（2012)[7]的方式，对所选取的样本进行逐年回归，结果如表9所示。