《表2 不同市场态势下股权质押对上市公司业绩预告披露的影响》

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《市场态势、股权质押与业绩预告披露策略》

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为验证假说2，本文将所有样本划分为牛市组与熊市组，表2汇报了两组样本的估计结果。从公司披露业绩预告的自愿性来看，表2Panel A结果显示，两组样本中Pledge的估计系数都在1%水平下显著为正，但熊市组中第（4）-（6）列Pledge的系数要高于第（1）-（3）列中相应的估计值。从公司披露业绩预告的详细程度来看，表2Panel B显示第（1）-（6）列，两组样本中Pledge的系数都在1%水平下显著为正，且熊市态势组OLS和Oprobit方法的估计值要大于牛市组的相应值。这些结果说明在熊市情形下股权质押公司会更自愿性地披露业绩预告的详细信息，验证了第二个假说。为了检验此结果是否受到估计模型的影响，本文进一步使用股权质押与市场态势交互项模型进行实证估计，结果显示，在对业绩预告自愿性的估计方程中，Pledge和Market的估计系数在1%水平下分别为0.061和0.044，Pledge与Market交互项的估计系数则在5%水平下为-0.026，这说明在牛市时股权质押公司更不愿意披露业绩预告信息；在对业绩预告详细程度的估计方程中，Pledge和Market的估计系数在1%水平下分别为0.244和0.179，Pledge与Market交互项的估计系数则在10%水平下为-0.042，这说明在牛市时股权质押公司披露业绩预告信息更不详细。