《表6 融资约束的进一步作用（CASH1)》

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《网络媒体环境下企业现金持有决策机制实证分析》

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为了深入了解在不同的融资约束条件下，媒体舆情对公司现金持有水平的具体影响路径，本文将对不同融资约束条件下的两者相互关系加以分析和确认。根据文献中对融资约束衡量的方法，本文选择了被广泛采用的四种标准：公司规模、负债比例、红利支付以及上市时间。以四种变量在样本期间的平均值，将样本分为两组，大规模、低负债、低红利及上市晚的公司为融资约束公司，即哑变量GROUP赋值为1，而其他为非融资约束公司，即哑变量GROUP赋值为零。表6（表7）中交互项R&D*STNEW*GROUP显示了在不同融资约束状况的公司现金持有决策对媒体舆情的差异反应。从表6可知，对于融资约束组（小规模、低负债、低红利以及上市晚）的公司，交互项R&D*STNEW*GROUP系数基本显著为负，这表明当公司面临融资约束时，媒体舆情整体激烈程度与公司现金持有之间呈现正关系将被显著削弱，且与表7结果一致。也就是说，在融资约束条件下，公司因内部资金来源紧张和昂贵的外部融资成本，更愿意把激烈的媒体传递舆情信息解读为外部融资环境的改善，外部融资成本降低，使得其减少了现金持有的需求。也就是说，媒体舆情对研发投资与现金持有之间敏感度的影响，融资约束公司更多地体现在对融资渠道的考量，并最终相机抉择，符合研究假设H3b。