《表1 基准模型回归结果：经济周期、企业异质性与研发投入融资约束》

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《经济周期、企业异质性与研发投入融资约束》

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注：（1）括号内的数值是t统计量；（2）***、**、*分别代表变量在1%、5%、10%水平上显著。下同。

我们使用最小二乘法对计量模型逐步回归，结果如表1所示。首先，我们未区分经济周期阶段考察了工业企业研发投入对现金流的敏感程度，根据第（1）列回归结果可知，研发投入对现金流较为敏感，现金流占总资产的比重提升1个单位，对数化的研发投入提高达1.9727个单位，表明研发投入面临显著的融资约束。其次，我们区分经济周期阶段考察了工业企业研发投入对现金流的敏感性，回归结果如第（2）、（3）、（4）列所示。可知，在经济周期各阶段，工业企业研发投入持续面临融资约束，融资约束程度在经济紧缩期较高，而在经济扩张期较低，在当前经济波动加剧且下行压力增大的局面下，这将阻碍企业研发投入的持续性与提高动力，由此，假说1得到验证。因此，为促进研发投入稳提升，我国应加大科技金融政策在经济紧缩期的实施力度，以抵消融资约束大幅提高对研发投入产生的不利影响。