《表1 组合构建和因子计算》

  提示：宽带有限、当前游客访问压缩模式

本系列图表出处文件名：随高清版一同展现

《股价动量效应、公司未来盈利与市场定价效率》

1. 获取 高清版本忘记账户？点击这里登录

1. 下载图表忘记账户？点击这里登录

注：2×3组合的因子计算方法参考Fama and French（2015）[10]；2×3×3组合的因子计算方法参考Hou et al.（2015）[9]；WML因子的计算参考Carhart（1997）[8]，通过计算过去12周累计收益率来划分赢家组合和输家组合

从式（1）和式（2）的对比可以看出，q因子模型相比于五因子模型在形式上更为简洁，它直接剔除了原来三因子模型中的账面市值比因子。Fama and French（2015）[10]也指出，添加盈利因子和投资因子后，原先的账面市值比因子变成了一个冗余因子。需要特别指出的是，q因子模型和五因子模型在盈利能力代理变量选取上存在一些差异，Hou et al.（2015）[9]选择了净资产收益率（净利润/净资产），Fama and French（2015）[10]选择了营业利润率（营业利润/净资产）。参考Hou et al.（2015）[9]和Fama and French（2015）[10]的组合构建方法，我们以周度数据分别构建了2×3组合和2×3×3组合，具体计算方法见表1。其中，2×3组合用于计算五因子模型的各因子，具体地，在每年4月最后一个交易周的最后一个交易日，首先按照市值的1/2分位点将原始股票池划分为S和B两组，同时按照账面市值比的1/3、2/3分位点将原始股票池划分为H、M和L三组，然后两两相交得到SH、SM、SL、BH、BM和BL六个组合，并计算从当年5月至下一年4月持有这些组合的周收益率。同理，我们也可以按照营业利润率和总资产增长率的1/3、2/3分位点将原始股票池划分为三组，然后两两相交得到SR、SM、SW、BR、BM、BW、SC、SM、SA、BC、BM和BA这十二个组合。2×3×3组合用于计算q因子模型中的各因子，与2×3组合不同的是，它将按市值、净资产收益率和总资产增长率划分的八个组合同时求交，这样得到SRC、SRM、SRA、SMC、SMM、SMA、SWC、SWM、SWA、BRC、BRM、BRA、BMC、BMM、BMA、BWC、BWM和BWA十八个组合，不难看出，q因子模型在计算市值因子、盈利因子和投资因子中的某个因子时，同时控制了另外两个因子。