《表8 风险投资特征的回归结果》

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《研发投入、风险投资与企业融资约束——基于中国制造业上市公司的实证分析》

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注:***、**、*分别表示回归系数在1%、5%、10%水平上显著，括号中数值为t值。

进一步，本文对风险投资机构进行分类，探讨不同类型的风险投资在缓解高研发投入企业所面临的融资约束中的不同作用。主要进行以下四种分类:（1）联合投资。如果企业在第t年的十大股东中有两家或两家以上风险投资机构参与，则定义该企业为风险投资联合投资的企业，反之则为单一风险投资的企业。（2）持股比例。计算企业在第t年风险投资股东的累积持股比例，如果累积持股比例大于所有企业的平均风险投资持股比例，则定义为风险投资高持股企业，反之则为风险投资低持股企业。（3）声誉水平。依据《清科集团———中国股权投资年度排名》（3）对风险投资机构进行划分。该“排名”列举了当年中国风险投资机构50强（包括本土及外资）。因此本研究认为“排名”中的风险投资机构拥有较高的声誉水平。基于此，如果第t年企业的十大股东中有高声誉的风险投资机构，则定义该企业为高声誉风险投资所投资企业，反之为低声誉风险投资所投资企业。（4）国有背景。通过“全国企业信用信息公示系统”（4）查询风险投资机构的合伙人或股东，如果其合伙人或股东为中央或地方国资委、地方政府或各部委，则认定该风险投资为具有国有背景的风险投资机构，则其所投资的企业为国有背景风险投资所投资的企业，反之则为非国有背景风险投资所投资企业。为检验相关理论，本文将风险投资变量按以上四种类型进行拆分，并以方程（3）为基础进行检验。回归结果如表8所示。