《表8 风险投资支持公司以IPO当期作为对比期的回归结果》

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《经理人盈余操纵、风险投资与盈余管理方式选择——基于三方博弈模型分析》

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注：****、**、*分别表示在1%、5%和10%水平上显著，下同。

综合来看，风险投资支持公司在IPO各阶段，应计盈余管理和真实盈余管理这两种盈余行为存在交替并存，但综合各阶段的行为倾向性，公司经理人更倾向选择真实盈余管理进行盈余操纵。在风险投资退出前的四个阶段，有两个阶段倾向于真实盈余管理，且退出后真实盈余管理程度存在更大反转。因此，假设H2-1和H2-2均得到验证，博弈模型推论1和推论2也得到实证检验。正如博弈模型所分析，公司经理人对真实盈余管理监督水平的变化更敏感。在IPO各阶段，风险投资的监督水平存在差异性，尤其在IPO筹备期、IPO发行期和解禁退出前这些阶段，顺利实现IPO和实现高投资收益的动机使得风险投资的监督水平发生变化，因此，经理人的真实盈余管理操纵也会随之发生变化。在监督严厉时，公司经理人减弱真实盈余管理，甚至倾向选择外部稽核更为严格、更容易被识别的应计盈余管理，而在监督宽松时，公司经理人则倾向于选择真实盈余管理，这体现在IPO筹备期和解禁退出前时期。