《表9 行业重新分类后公司价值和当期研发投资回归结果》

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《管理层激励结构、研发投资与公司价值》

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注：***、**和*分别表示在1%、5%和10%的显著性水平下显著，括号中的数据为t值。

考虑到研发投资在技术密集型行业和非技术密集型行业之间存在较大差异，本文除了按照证监会行业分类标准（剔除金融行业后，将制造业的细分行业与其他行业并列）将样本分为21行业之外，也将这21个行业分类为技术密集型行业和非技术密集型行业（包括劳动密集型和资本密集型）。其中电子、机械设备仪表、医药生物、其他制造业和信息技术业归类为技术密集型行业，其余行业归类为非技术密集型行业。按这一行业分类进行实证分析所得结果与前文基本一致（见表8和表9），但是非技术密集型行业当年的薪酬结构对于研发投资价值的调节效应未达到显著性水平，说明技术密集型行业企业的管理层薪酬结构对于研发价值的调节作用更强。这一结果应该主要是由于技术密集型行业研发投资对于公司价值贡献更大所致。