《表5 企业创新研发投入与基金投资者的分行业回归结果》

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《基金机构投资者对企业创新的影响研究——基于内生性视角的研究》

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（2）按生产要素密集程度分行业回归。通过对按生产要素密集程度分行业回归，表5回归结果拒绝H3a假设，表明生产要素密集程度不同的行业，其企业创新研发投入与基金持股的关系是不同的，主要表现在显著性水平。其中技术密集型和资本密集型行业基金投资者对创新研发投入的治理作用具有共性，均在1%的显著性水平上呈显著的正向相关关系，这主要是由于技术密集型行业企业对技术与创新研发投入的依赖较强，创新效率较高；而资本密集型行业虽然不像技术密集型企业对技术依赖那么强，但资本密集型行业也需加大创新研发投入，同时其创新研发还有经济效益转化快的特点，技术密集型和资本密集型行业创新研发的增加均会提升企业长期价值。因此，这两类行业基金持股增加会促进企业加大创新研发力度。而劳动密集型行业基金投资者对创新研发投入的影响也呈正向相关，但并没有表现出显著的相关关系。这可能是由于劳动密集型行业自身大量使用劳动力而对技术的依赖较低的特点，行业整体的创新研发投入较少，创新效率较低，企业创新研发对公司未来价值的增加作用并不显著，因此基金投资者持股的增加并不会对企业创新研发产生显著的影响。