《表4 融资融券制度与股价波动》

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《融资融券制度对股价波动的影响——基于双重差分模型的研究》

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注：括号内数字为标准误，***、**和*分别表示在1%、5%和10%的显著性水平下显著。下同。（四）融资融券制度、信息传递速度与股价波动为检验融资融券制度是否通过提高信息传递速度的途径降低股价波动，本文分别研究四个观测区间的信息传递速度、融资融券制度与股价波动的关系，

基于融资融券制度分布扩容的特点，本文研究四个观测区间的融资融券制度对股价波动的影响，实证结果如表4所示。由表4可观察到，在Panel 1的回归结果中，Margin系数不显著为负，说明在第一个观测区间内，股价波动的变化不明显。Panel 2、Panel 3和Panel 4的回归结果中，Margin的系数均在1%的显著性水平上为负，这说明对于后三次的观测区间，融资融券制度能够起到降低股价波动的作用。Panel 2的回归结果中，Margin系数的绝对值较小，而Panel 4涵盖了股市剧烈波动期，Margin系数的绝对值最大，说明随着融资融券标的个股的扩容，融资融券制度降低股价波动的作用逐步增大，这与李锋森（2017）的结论类似。此外，本文发现融资融券制度在实施的初期对股价波动的影响不显著。理论上，融资融券制度能够通过买空和卖空交易调节证券市场的需求和供给，减少股价波动，从而起到稳定股价的作用。实证得出的结果大体上与理论相符，基本验证了假设H1。在四个观测区间的回归结果中，换手率、成交金额与股价波动显著正相关，这主要在于换手率与成交金额越大，市场上关注的投资者也越多，同时市场上的投机性较强，易造成股价波动的增加。