《表7 考虑企业融资约束后的敏感性检验结果》

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《管理层职位风险、D&O责任保险与企业R&D投资效率》

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前文基于传统Q投资理论的完美市场假设，建立了R&D投资效率前沿，但是现实中的R&D投资往往由于高度的不确定性和信息不对称性，容易受到企业内部财务与资金状况的影响，企业融资约束是制约R&D投资效率的重要因素[25]。为了进一步检验前文结果的稳健性，本文在R&D投资效率前沿中考虑企业融资约束对R&D投资效率的影响，参考韩东平等[26]、刘胜强等[4]的研究，进一步加入资产负债率（Lev=负债总额/总资产）、销售净利润率（Net=净利润/销售收入）、经营现金流量（Flow=经营性现金流量净额/总资产）、净资产收益率（ROE=净利润/平均净资产）重复前文分析过程，实证结果如表7所示。在考虑了企业融资约束对R&D无效率投资的影响后，列（1）的TR系数在1%的置信水平上显著为正（3.517），说明管理层职位风险会导致其对R&D投资的非效率决策；加入D&O责任保险的调节效应后，列（2）中D&O责任保险与管理层职位风险的交互项在10%的水平上显著为负（-1.788)，D&O责任保险的反向调节效应仍然成立。检验结果与前文结论一致。