《表8 FDI对资本市场扭曲的作用机制检验》

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《外商直接投资能否改善中国要素市场扭曲》

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注:这里使用企业数据，因此括号内为异方差稳健标准误。

其中，Yj，s，t为被解释变量，在实证检验中分别取行业s内企业j在t时期的融资约束程度（SAj，s，t）、全要素生产率（TFPj，s，t）和是否受到政策补贴（Subsidyj，s，t）。FDIs，t表示行业s的外资进入情况，这里采用行业内企业注册资本中外资总和的对数值来表示行业的外资进入情况。Xj，s，t为企业特征变量向量，具体包括:企业固定资产（Fixasset）、资产收益率（ROA）、企业年龄（Age）、企业规模（Employ）、应收账款（AccouRe）以及短期和长期负债情况（Sdebt/Ldebt）。λj为企业固定效应，γs为行业固定效应，ηt为时间固定效应，εj，s，t为随机扰动项。（1）具体的实证检验结果如下:一是缓解企业的融资约束。表8中前两列报告了对外商直接投资融资效应的检验结果，被解释变量是企业面临的融资约束程度（SA）（2）。可以发现，FDI的估计系数显著为负，所以在外资进入较多的行业，该行业内企业所受到的融资约束程度较低。这说明，放松资本管制和促进外资进入能够缓解企业融资约束，提高外部融资能力，进而缓解金融摩擦，降低资本市场的扭曲程度。外商直接投资通过解决企业的融资约束，降低了资本市场的扭曲程度。二是促进市场竞争和创新投入。外资进入会加剧产品市场竞争，而竞争加剧会提高企业创新所带来的利润，行业内企业将会增加研发投入，进而提高总体生产效率。因此，在那些外资进入较多的行业，由于存在竞争效应，其内部企业的生产率也应该更高。表8第（3）、（4）报告了外资进入对企业生产率的影响，被解释变量是企业的全要素生产率（TFP）（3）。结果发现，FDI的估计系数显著为正，所以外资进入对行业内企业生产率存在显著的正向效应，促进了企业的技术进步，实证结果符合理论预期。三是缓解政策扭曲。外资的投资选择不太可能受到政治压力和管制的影响，能够缓解政策扭曲对资源配置效率产生的负面影响。一个行业是否受到政策干预和支持，最直接地表现是行业内企业是否获得政策补贴。如果外资在进行投资选择时不受政策的影响和干预，那么应该可以观测到在那些外资进入较高的行业，其内部企业受到补贴的可能性更低。表8最后两列的结果检验了这一机制，被解释变量是企业是否受到政策补贴（Subsidy）。结果表明，FDI的估计系数显著为负，表明外资能够缓解政策扭曲对资本配置的影响。