《表4 行业变更后投资风险性 (scfo) 检验》

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《行业变更后投资风险性降低了吗——来自管理者过度自信理论及其缓解机制的解释与证据》

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注:rs、rs2、rs3运用稳健聚类公司回归，ry、ry2、ry3运用稳健聚类年度回归，模型中分步加入交互项。*表示p<0.1、**表示p<0.05、***表示p<0.01，下同。

从表4得知，在稳健聚类公司模型、稳健聚类年度模型中均发现行业变更（indbg）与投资风险1（scfo）在1%的显著性水平上正相关，表明行业变更之后的投资风险性更大。在模型rs2、ry2中加入交互项indbg×state之后，交互项的系数显著为负，一定程度上表明国有企业行业变更引起的投资风险性更小，非国有企业行业变更引起的投资风险性更大。应该加强非国有企业的风险控制，会更有利于其稳健发展。国有企业并不需要通过风险投资获取高额回报，国有企业的管理层更加注重稳健发展，而非国有企业可能存在的赌徒行为则进一步加大了行业变更的投资风险性。另外，在模型rs3、ry3中加入交互项indbg×state×mark之后，此交互项的系数显著为负，一定程度上表明市场化程度的引入进一步缓解了行业变更的投资风险性，在市场化程度较高地区由于投资决策较规范，对于市场的动态把握比较清楚，对于项目的投资更加注重全方位的分析和考量。从表5可知，被解释变量替换成投资风险性（ssales）后，在稳健聚类公司模型、稳健聚类年度模型中同样发现行业变更（indbg）与投资风险2（ssales）在1%的显著性水平上正相关，交互项indbg×state、indbg×state×mark的系数也显著为负，与表4类似，故不再赘述。上述分析支持了假设1和假设2。