《表4 国有与民营企业分位数回归结果[模型 (3) ]》

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《从宏观经济视角探究预防性动机与现金持有的关系》

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注:被解释变量为现金持有水平（CASH），bootstrap标准差是由bootstrap随机抽样100次得到的，括号中为t值。下同。

鉴于本文主要考察的是企业现金持有的预防性动机，我们着重关注VAR的系数。由表4中的实证结果可以发现以下三点:第一，预防性动机并没有在现金持有水平较低的企业（p10）中发挥作用，这是由于当企业现金持有水平较低时，没有基于预防性动机的多余现金。而对于现金持有水平较高的企业（p25、p50、p75、p90），除了国有企业在p25水平上不显著，其他样本公司均在1%的水平上VAR显著正相关，说明当企业的现金持有水平逐步提高时，企业预防性动机的作用也逐步体现出来且更加敏感，这意味着预防性动机可能是这些企业持有较多现金的重要决定因素。第二，虽然现金持有水平较高公司的VAR估计值都很大，但由于现金持有水平从低位到高位的差异幅度较大，高分位数的估计系数更大。这意味着现金持有水平较高的企业对现金流风险的敏感程度更高，现金持有水平较低的公司不能出于预防性动机储存现金，本文的假设1得到验证。第三，民营企业在每个分位数上VAR的系数都大于国有企业，由此判断出金融危机后相较于国有企业，民营企业的现金流波动更加敏感，其预防性动机高于国有企业，假设2得到验证。