《表4 国有企业分位数回归结果》

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《融资约束异质性对企业杠杆率的影响》

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注：***、**、*分别表示在1%、5%、10%的水平上显著，括号中为t值，下同。

表6和表7回归结果可知：一是大型企业相较于中小型企业面临更小的融资约束，具体表现为大型企业在1%的显著性水平下各个分位点的回归结果均为正数，拥有较高的杠杆率，中小型企业在1%显著性水平下各个分位点回归结果均为负数，杠杆率较低，结合前述分析可知，大型企业与中小型企业之间杠杆率呈现分化差异。二是大型企业在25%分位点和50%分位点的系数差异为0.1214，50%与75%分位点回归差异为0.0809，差异在逐渐缩小。这说明相比较而言，资金主要流向规模更大的大型企业，它们容易通过借债的方式提升企业杠杆率。中小规模企业在25%分位点与50%分位点的差异为-0.1214，在50%与75%分位点的差异为-0.082，差异在逐渐加大，揭示了规模越小的中小企业杠杆率下降越大的特征。主要原因在于企业融资约束差异造成了不同规模企业杠杆率之间的分化差异，即使是在同一类型企业内部，由于规模、会计制度、抵押物的多少等因素，规模越大的大型企业相对来说更容易借入资金，规模越小的中小型企业融资更困难，杠杆率持续走低。综合上述分析，假设2得以验证。