《表5 国有与民营企业分位数回归结果[模型 (4) ]》

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《从宏观经济视角探究预防性动机与现金持有的关系》

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表8列示了危机前期和危机后期VAR和VAR×STATE的回归结果，从表中可以看出，δ1在Panel A中预防性动机（p50、p75、p90）至少在5%的水平上显著，同时在Panel B中，预防性动机（p25、p50、p75、p90）在1%的水平上显著，说明民营企业的预防性动机在2010年前后都发挥着重要作用。δ2在2010年前显著，而在2010年后并不显著，表明国有与民营企业在危机前期的预防性动机具有显著差异，但在危机后期两类企业的预防性动机没有显著差异。危机爆发后国有企业面对着经济萎靡等现状，其现金持有政策发生了根本性转变，在处理现金流波动方面变得更加谨慎，2008年的金融危机使我国企业改变现金持有政策以应对危机后不确定性的冲击，而2009年国家出台的“四万亿”投资政策及央行为应对危机后的经济萧条而颁发的宽松的货币政策企业现金持有水平有了升高趋势，在一定程度上减少了我国企业的融资约束，因此，危机后期企业的预防性动机都有下降趋势，但由于危机带来的后果使企业管理者开始关注企业的资金链管理，预防性动机仍然发挥重要作用，假设3也得到了验证。