《表5 模型回归结果：国有企业混合所有制改革程度与资本成本关系研究》

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《国有企业混合所有制改革程度与资本成本关系研究》

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注：回归系数下的括号内数字为t值，下同。

根据表5中模型2的检验结果可以看出，模型中Mixra，Mixra2均通过了显著性检验，从回归系数的符号来看，Mixra和Mixra2的符号相反且二次项的符号为负，假设2通过验证，即混合主体的深入性与企业的股权资本成本呈倒“U”型关系，为开口向下的抛物线。混合主体的深入性即国有企业中非国有股东的持股比例，Mixra的符号为正，这与假设1的回归结果具有一致性，即在最初国有企业中非国有比例较低时，追求自身利益最大化的新的异质股东的加入，提出要求更高的股东报酬率，从而最初会使企业的股权资本成本出现短暂上升的态势。但是新股东的加入不仅仅是简单的股权结构的改变，通过不断的资本博弈和融合将伴随着一系列对企业经营战略和风险的影响。Mixra2的符号为负，说明随着混改的不断深入，股权资本成本出现下降的趋势，即非国有比例逐渐上升并接近国有股比例时，异质资本的监督动机高于合谋动机，制衡效果显著，股权结构得到不断优化，最终使企业总体的股权资本成本降低。