《表4 环境责任承担与企业价值——分位数回归》

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《企业环境责任承担能够提升企业价值吗——基于工业企业的经验证据》

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注：***、**、*分别表示1%、5%与10%的显著性水平。

上述结果是否随环境责任承担的程度而发生改变？为此，选取三个较具代表性的分位点（0.25、0.50、0.75）进行分位数回归，并使用Bootstrap法重复500次。据表4，在上述分位数水平上，Lngreencsr与Greencsr系数均在1%的水平显著为正，且随着分位数水平的提高而明显增加，表明企业环境责任承担程度越高，越有利于价值创造。这可能一方面与我国当前环境形势严峻，包括政府在内的各利益相关者对企业环境责任承担行为的需求较大密切相关。例如，为了完成“十一五”规划提出的“发展循环经济”重大战略任务，国家发改委、人民银行、银监会、证监会四部门，于2010年联合发布《关于支持循环经济发展的投融资政策措施意见的通知》，强调对“清洁生产”、“综合利用”以及“‘零’排放”等减量化项目重点给予信贷支持，并拓展直接融资途径。这意味着，履行环境责任越多的企业，越容易获得政府资金支持，直接加大企业现金流；同时可向外界传递企业有政府隐性担保、经营合法以及较强社会责任感的信号，有利于改善投资者风险预期，降低融资成本。另一方面，企业环境责任承担越多的企业会占用更多自由现金流，可在一定程度上抑制高管机会主义行为，提高经营效率，有利于提高净现值，以及增长期权、转换期权与清算期权的价值。