《表5 十八大对担保事件累计异常收益率影响 (稳健性检验)》

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《法制环境改革对提供担保经济后果的影响效应研究》

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注:括号中为系数的t值，表中*，**，***分别代表在10%，5%以及1%水平显著，双尾检验。

在进一步稳健性检验中，本文分别检验了国有产权与非国有产权公司十八大时间窗对担保累计异常收益率影响、以及不同被担保对象下十八大时间窗对于担保累计异常收益率影响，如表5所示。十八大时间窗对不同产权公司提供担保经济后果影响如表5第1、2列所示，发现十八大时间窗对于国有公司提供担保累计异常收益率影响的回归系数为0.0004，未通过显著性检验；十八大时间窗对于非国有公司的提供担保事件累计异常收益率影响回归系数为0.0045，在5%水平显著。表5结果说明，法制环境改革不仅能够改善公司关联方之间的治理环境，减轻价值在关联方之间的非效率转移；同时法制环境改革能够促进不同产权性质下的公司提供担保对于公司价值影响的问题。这也说明，产权性质本身并无法解决上市公司价值非效率转移问题，而完善法律法规的制定、增强法治建设的法制环境改革才是解决市场资源分配效率的有效途径。本文区分担保人与被担保人关联关系后，十八大时间窗对子公司担保经济后果影响如表5的第3列所示，十八大对上市公司对子公司担保的累计异常收益率影响回归系数为0.0034，在5%水平显著。发现对子公司担保事件的累计异常收益率影响要高过对非子公司担保事件的累计异常收益率影响。对非关联方的担保影响的检验如表5的第4列所示，并未通过显著性检验。该结果说明法制环境改革能够更有效促进为关联方担保的经济效率，而这往往是各国公司治理问题中比较难克服的问题。在稳健性检验中，本文还控制了公司财务报表披露这一重大信息披露对担保市场反应的影响，其中EstiDeclare为在估计期存在重大事项披露，EvtDeclare为在窗口期存在重大事项披露，如表5第5、6列所示，检验十八大时间窗对于累计异常收益率影响发现其结果与主结果方向相一致，故在此不再罗列。