《表7 现金持有的路径分析检验结果》

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《债务违约溢出效应对企业创新投资的影响研究》

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注：回归按照公司个体进行聚类调整（cluster）。*、**、***分别表示10%、5%和1%的显著性水平。

基于以上分析，债务违约溢出效应损害企业创新投资的可能路径在于，行业内企业的债务违约导致行业面临严峻的融资约束，上市公司的现金持有下降，进而导致创新投资水平下降。中介效应的检验结果如表7所示，可以看出，回归（1）中LAG＿DEFAULTIN系数显著为负，说明债务违约溢出效应损害了企业的创新投资，与前文相同；回归（2）中被解释变量为CASH，在加入各个控制变量后，LAG＿DEFAULTIN系数显著为负，说明债务违约溢出效应会致使企业现金持有下降；回归（3）中LAG＿DEFAULTIN系数显著为负，但CASH系数不显著，此时需要进行Sobel检验，Sobel Z值为-2.008，在5%的水平下显著。以上检验结果证明，债务违约溢出效应会致使上市公司的现金持有下降，最终抑制创新投资。