《表5 保险参股、财务可比性与公司债务融资的回归分析》

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《保险参股、财务可比性与公司债务融资》

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注:*、**和***分别表示在10%、5%和1%置信水平下通过显著性检测，括号中的数值为估计T值。

（2） 保险参股、财务可比性与公司债务融资的回归分析。为对保险参股对财务可比性与公司债务融资关系的调节作用进行分析，本文利用模型2进行了多元线性回归分析，结果如表5所示。从表5中可以得出以下主要信息:回归分析中在债务融资规模与成本两个方面的R2值分别为0.166和0.167，Adj_R2值分别为0.212和0.215，均远比0.1要大，且F值分别高达99.684和99.912，并均通过了1%置信水平下的显著性检测，能充分表明模型2与变量数据之间具有高程度的拟合性，能对保险参股、财务可比性与公司债务融资之间的关系进行较好的解释。在保险参股、财务可比性与公司债务融资回归分析结果中，在引入是否保险参股和财务可比性的交乘项、保险参股比例与财务可比性的交乘项后，发现否保险参股和财务可比性的交乘项IP*DAA与债务融资规模DFS之间的回归系数为0.237，与债务融资成本DSC之间的回归系数为-0.202，且均通过了1%置信水平下的显著性检测，表明否保险参股和财务可比性的交乘项与债务融资规模之间显著正相关，与成本之间显著负相关，即上市公司引入保险并使其参股后财务可比性对债务融资规模促进作用、对债务融资成本的抑制作用更为显著；保险参股比例与财务可比性的交乘项INS*DAA与债务融资规模DFS之间的回归系数为0.332，与债务融资成本DSC之间的回归系数为-0.364，且均通过了1%置信水平下的显著性检测，表明保险参股比例与财务可比性的交乘项与债务融资规模之间显著正相关，与成本之间显著负相关，即保险参股比例越高，财务可比性对债务融资规模的提升作用越显著、对债务融资成本的抑制效果越明显。上述结论与本文假设2的内容是完全一致的，充分说明本文的假设2是成立的。其主要原因在于对于公司来讲，引进保险并使其参股能向外界提供一种隐形担保，提升了公司的风险抵御能力，同时保险股东也会作为公司外部治理的有效形式，并直接派出股东对公司的经营管理进行参与，对公司盈余管理等违规操作能形成有效的约束，进而不断提升公司的会计信息质量，使其财务可比性更高，将更多公司真实信息披露到部投资者面前，从而有效降低了外部投资者进行投融资时面临的信息风险，与公司之间形成良好的互信与合作，公司得到的融资规模会不断提升，而融资成本显著降低，也就是说保险参股后通过不断提升财务可比性能显著增强公司的融资能力。在控制变量与公司债务融资的回归分析中，国有性质公司由于存在隐形的政府担保这一优势更易于获得数量大、成本低的债务融资；公司具有较好的成长性、合理控制资产负债率、适当扩大总资产规模等均能促进公司的融资能力和效率；但是企业的盈利能力越好、持有的经营活动现金流量比率越大，对潜在风险的抵御能力越强，同时也能保持较好的投资能力，虽易于获得成本较低的债务融资，但其在融资规模上却需求较小，也就是说盈利能力越好、经营活动现金流量比率越大的公司进行债务融资的动机就越弱。