《表5 管理层治理的调节效应》

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《经济政策不确定性、管理层治理与企业债务融资决策》

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本文采用高管变更（Change）、两职合一（Dual）和高管薪酬（Salary）三个企业高管层面的变量，实证分析管理层治理对经济政策不确定性与企业债务融资决策之间关系的影响。表5的结果显示，高管变更的交乘项系数为-0.014，且在10%的水平上显著，说明经济政策不确定性对企业债务期限结构的影响在高管发生变更的企业中有所弱化，从而验证了假设H2a。这可能是因为新任高管为了显示其有别于前任的管理能力，通常会改变因组织惯性而固化的经营管理模式，修正前任高管的决策。这种改变往往需要新的资金支持，新任高管的社会关系会对企业债务成本产生影响，其作用机制体现在声誉担保、信息传递和资源联结上。也就是说，企业在经济政策不确定性程度较高时更换高管，继任者可能会给企业带来重要的关系资源，从而缓解经济政策波动对企业的影响。此外，两职合一的交乘项系数为0.012，且在10%的水平上显著，说明董事长与总经理两职合一强化了经济政策不确定性对企业债务期限结构的影响，这就验证了假设H2b，即两职合一会使董事长拥有更大的权力，决策执行也更加坚决。同时，两职合一也使得高管谋取私利的机会主义行为更易实施，公司的显性损失增加。高管薪酬的交乘项系数为8.691，且在1%的水平上显著，说明在经济政策波动时，较高的高管薪酬可以显著抑制企业债务规模缩减，这就验证了假设H2c。