《表5 控股程度对非国有资本进入速度与公司治理效率关系的调节效应回归结果》

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《控股程度、非国有资本进入速度与治理效率——基于竞争性国有上市公司的证据》

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注：（1）*，**，***分别表示回归系数在10%，5%，1%的置信水平上显著；（2）括号内为标准错误。

(1）非国有资本进入速度对竞争性国有上市公司治理效率影响的回归结果分析。本文首先对非国有资本进入速度分别与竞争性国有上市公司的托宾Q值和总资产净利润率进行了回归，得到了模型1和模型2，如表5所示。从模型1的回归结果可以看到，非国有资本进入速度的回归系数为0.024，并且通过了10%水平上的显著性检验，说明非国有资本进入速度与竞争性国有上市公司的市场绩效具有显著的正相关关系，非国有资本进入能够提高市场绩效角度的公司治理效率，假设1a得到了验证。从模型2的回归结果可以看到，非国有资本进入速度的回归系数为-0.001，并且通过了1%水平上的显著性检验，说明非国有资本进入速度与竞争性国有上市公司的财务绩效具有显著的负相关关系，非国有资本进入会降低财务绩效角度的公司治理效率，假设1b得到了验证。模型2的回归结果间接证明了国有企业与非国有资本在短期内确实存在有效融合的问题，当非国有资本刚进入国有企业时会给国有企业的治理结构与管理方式带来一些冲击，使得国有企业不能很好地适应新的股权结构与治理结构，在短时间内无法与非国有资本很好地融合，因而会降低国有企业当年的财务绩效。从表5中还可以看到，各变量的VIF值均小于10，说明模型不存在多重共线性问题。