《表7 控股程度对非国有资本进入速度与公司治理效率关系的调节效应稳健性检验》

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《控股程度、非国有资本进入速度与治理效率——基于竞争性国有上市公司的证据》

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注：（1）*，**，***分别表示回归系数在10%，5%，1%的置信水平上显著；（2）括号内为标准错误。

为保证检验结果的稳健性，本文更换公司治理效率的衡量指标对回归模型进行了稳健性检验。在市场绩效角度将托宾Q指标替换为了市盈率指标，得到了模型5、模型7-1和模型7-2；在财务绩效角度将总资产净利润率指标替换为了净资产收益率指标，得到了模型6、模型8-1和模型8-2。稳健性检验结果如表7和表8所示。从模型5的检验结果可以看到，非国有资本进入速度的回归系数为10.772，并且通过了1%水平上的显著性检验，说明非国有资本进入速度对于竞争性国有上市公司市场绩效的提高有显著的正向促进作用，与模型1得到的结论一致。通过模型6的检验结果可以看出，非国有资本进入速度的回归系数为-0.003，通过了1%水平上的显著性检验，说明非国有资本进入速度对于竞争性国有上市公司的财务绩效有显著的负向影响，与模型2的结论一致。模型7-1和模型7-2分别是对应于模型3-1和模型3-2的稳健性检验模型，从中可以看到，在实际控制人相对控股和绝对控股情形下，非国有资本进入速度与公司的市场绩效均呈1%水平上的显著正相关关系，但是绝对控股情形下的回归系数大于相对控股情形时，说明控股程度在非国有资本进入速度与公司市场绩效的相关关系中具有正向调节作用，与模型3-1和模型3-2得到的结论基本一致。模型8-1和模型8-2分别是对应于模型4-1和模型4-2的稳健性检验模型，从回归结果可以看到，在实际控制人相对控股情形下，非国有资本进入速度与公司的财务绩效在1%水平上显著负相关；在控股程度为绝对控股情形时，非国有资本进入速度与公司的财务绩效在5%水平上显著负相关。但是绝对控股情形下的回归系数的绝对值大于相对控股情形时，说明控股程度在非国有资本进入速度与公司财务绩效的相关关系中具有负向调节作用，与模型4-1和模型4-2得到的结论基本一致。由此可见，稳健性检验的结果与前文得到的结论基本一致，说明本文的研究结论不受公司治理效率衡量指标的影响，具有稳健性。