《表9 企业规模对市场化程度与企业股权结构动态调整速度关系调节作用的检验结果》

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《市场化程度和股权结构动态调整速度》

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已有研究文献表明企业规模是企业股权结构动态调整的重要影响因素[10][28][30]。从企业规模与融资结构的关系来看，已有研究普遍发现不同规模企业间存在融资的“规模歧视”问题，导致大规模企业存在债务融资偏好，而小规模企业存在股权融资偏好[31～32]。大规模企业信息透明度较高，不利于大股东通过增发和配股行为进行市场择时[28]；而小规模企业因信息不对称程度高和可抵押资产缺乏导致存在严重的债务融资约束[33]。因此，企业规模越大，企业股权结构动态调整速度越慢。基于此，为检验市场化程度对股权结构动态调整速度的正向影响效应是否在不同规模的企业中存在差异性，本研究按照样本企业规模是否大于总体样本规模的中位数将样本企业划分为大规模企业样本组和小规模企业样本组，并基于模型（5）进行分组回归检验，检验结果见表9。可以看出，在大规模企业样本组和小规模企业样本组中，市场化程度（Market）与股权结构（Vote）的交互项（Vote×Market）的回归系数均在1%的置信水平上显著为负，市场化程度对股权结构的动态调整速度在大规模企业和小规模企业中都存在显著的正向影响效应。然而，在企业规模情境下，企业所在地区市场化的程度对股权结构动态调整速度的促进效应存在企业规模异质性，企业所在地区市场化的程度对小规模企业股权结构动态调整速度的促进效应（-0.076）大于对大规模企业股权结构动态调整速度的促进效应（-0.054），在小规模企业中的影响效应是在大规模企业中的影响效应的1.4倍，并且该分组检验结果通过了组间系数差异检验。该检验结果表明，市场化程度对具有不同企业规模的企业股权结构动态调整速度的影响不同，相较于大规模企业，对小规模企业的股权结构动态调整速度的影响更大，但是，企业的规模大小并不影响到市场化程度与股权结构动态调整速度之间存在的正向关系。