《表4 融资约束组与非融资约束组对比分析 (因变量:ΔROEi, t+1)》

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《货币政策、流动性管理与企业价值创造》

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进一步，本文对宏观货币政策环境下，受不同融资约束企业的流动性水平对价值创造是否有异质性影响。借鉴以往文献中融资约束的衡量方法[20]，利用企业规模和年龄两个与时间增长关系较弱且无内生性的变量构造SA指数以衡量上市公司融资约束水平:SA=-0.737×SIZE+0.043×SIZE2-0.04×AGE。对SA值按年度和行业分组排序，每年度-行业组内分为4组，最低一组定义为融资约束组（FC），最高一组定义为非融资约束组（Non-FC）。将所有行业分别汇总得出整体的FC和Non-FC组，并对H1进行分组检验，结果见表4（2）。研究发现，流动性（LM）与货币政策（MP）的交乘项仅在Non-FC组显著，即随着货币政策的宽松，融资约束企业保持高流动性不会显著损害企业价值，进一步证实H1。