《表2 云南白药混改前后的经营效率》

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《国有企业混合所有制改革中的控制权安排——基于云南白药混改的案例研究》

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要正确评估混合所有制改革的效果，需要关注公司在公司治理层面的过程而非结果。从表2的销售人员、管理费用、现金流3个角度来看，公司的经营效率已经发生了一定程度的改善。医药工业公司的销售费用较高，从人均销售收入的角度，2014～2015年，公司的人均销售收入从497万元降低到417万元，出现了16%的滑坡，但是自从2016年启动混合所有制改革以来，人均销售收入止跌回升，到2017年底，已经从417万元增长到476万元。人均毛利和人均净利润也得到了类似的结果。从管理费用的角度，管理费用率是国内外学者普遍认可的一个国有企业代理成本指标（李明辉，2009）。2014～2015年间，云南白药的管理费用率一直在5%左右，但是混改之后，2016年降低到了4.84%，2017年进一步降低到了3.87%，企业管理效率提升明显。公司应收账款周转和应付账款周转，衡量的是企业管理现金流的能力。2014年，公司作为一个品牌企业，应付账款周转天数是应收账款周转天数的5.3倍，但是到了2015年下滑到了4倍，公司的现金流管理效率降低。但是，混改以来，公司的现金流管理效率开始提高，2017年应付账款周转天数回升到应收账款周转天数的4.4倍。