《表3 动态资产组合管理汇总》

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《基于O-U过程的基金配对资产动态管理策略研究》

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其中PAt表示t时刻（当日）的配对资产头寸，即等于当日的策略乘以当日的价差；NAt表示t时刻的无风险资产头寸，该头寸等于前一交易日的无风险资产向后贴现减去当日用于配对资产持仓调整的资产，再扣除仓位调整的交易费（c为交易费率）；最后，当日总财富等于配对资产与无风险资产的总和。我们以此方式逐日循环迭代，即可得到到期日的财富3412.73元，再减去初始财富后，得到最终收益412.73元，其年化收益率为19.5%（表3）。为了进一步地来展示该5维配对组合在到期日之间的动态表现，我们给出了图6。通过图6，我们不难发现，受投资初期价差逐步增大的影响，2016年9月上旬该组合出现了短期的亏损。随后各股票配对价差纷纷向中心回复，该投资组合开始逐步盈利。值得注意的是，在2017年2月中下旬，总资产出现了一波小幅回撤，这是由于在该期间内，配对“宝鼎科技&山东章鼓”与“云南铜业&锡业股份”的价差不断扩大，而其余配对皆处于小幅震荡状态，整个组合缺乏盈利点，这使得总资产在该区间内回撤约10%。此后，各配对的价差纷纷收窄，盈利能力得以表现，总资产最终站上3412.73元。因此，该策略在上述算例中是有效的。需要说明的是，虽然本文策略的交易频率相对较高，需要每天调整仓位，但是每天调整的总量并不多，因此仍然有较强的可操作性。此外，表3的年化收益率很大程度上取决最优策略，而最优策略又取决于基金管理者的风险偏好。接下来，我们就来分析风险偏好对于投资策略的影响，并进一步分析不同风险偏好下的收益率变化。