《表9 内生性与稳健性检验》

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《文化差异影响CEO的并购决策吗》

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为了验证南北方CEO文化差异中的冒险因素正是影响并购决策的内在原因，解决遗漏变量与内生性问题，本文尝试使用酒量代理CEO籍贯地的冒险文化作为工具变量进行内生性验证。在寻找工具变量时，本文主要考虑到地区的白酒产销量与当地的文化传统关系密切[50]，能够体现当地文化中对于冒险的倾向，并且酒产销量与CEO特征及其他控制变量均无相关性，是一个较好的工具变量。因此，用地区白酒产销量来代理当地文化中的冒险倾向具有一定的理论基础和可行性。具体验证结果如表9的A部份所示，可以看到用地区白酒产销量作为工具变量的2SLS回归结果显著。因此本文之前的实证结果北方CEO由于文化里推崇冒险精神而导致并购决策更激进具有一定的稳健性。