《表8 股票转增前后的基本特征比较》

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《A股市场“高价股溢价”现象研究》

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注：该表统计的是股票转增前一年年底和转增后当年年底的基本特征情况。上标表示在10%的显著性水平内不显著。

由于股票在转增前后的基本面情况并未发生实质改变，而事后短期内宏观利率水平也较少发生大的变化，因此股票在转增前后的收益波动更可能仅仅来源于投资者风险偏好或行为的改变。表8为股票转增前一年及转增当年年底的基本特征比较。结果可见：（1）股票转增后较转增前名义价格显著降低，同时基本面状况显著转差，表现为衡量盈利性和成长性的指标均显著减小。这与李心丹等（2014）的结论一致，转增并不能如信号传递理论所述提供企业前景看好的信号，股票转增后公司长期绩效显著变差，企业管理人可能通过转增行为吸引散户投资者接盘。（2）股票转增后的机构投资者持股比例较转增前显著提高，但户均持股比例显著下降，也即是说转增后吸引了更多机构投资者的关注，但投资者中投资规模较小的类散户也更多了。（3）股票转增后的市盈率显著提高，而市净率显著下降。其中，市盈率的显著提高可能是由于股票转增后企业盈利下降造成的，而市净率更能反映投资者的风险偏好。从市净率显著下降来看，在同样的账面价格下投资者给予转增后的低价格股票以更低的估值，也即是说股票转增后的投资者风险偏好整体下降。（4）股票转增后的换手率水平显著下降，即是虽然名义股价降低了，但股票在转增后的交易活跃度却下降了。