《表5:融资约束对汇率与研发的影响》

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《实际有效汇率对企业创新的影响:基于融资约束的视角》

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表5汇报的主要回归结果与基准回归一致。前三列以研发强度为被解释变量，后三列以研发密度为解释变量。模型（1）中流动性比率对企业研发的系数显著为正，表明企业资金流动性越好，企业研发投入越大。模型（2）将融资约束引入基准方程，汇率和融资约束的回归结果依然都显著为正。这表示人民币实际有效汇率上升和企业融资约束环境良好都能显著促进企业加大研发投入。模型（3）中引入汇率与流动性比率交乘项，交乘项的回归系数为0.1121，在1%的水平上显著为正。即在人民币汇率不变的情况下，流动性比率每增加1个单位，企业研发强度平均增加0.1121个单位。企业的融资环境越好，越有利于人民币升值对企业研发的促进作用。企业流动性强化了人民币升值对企业创新的正向影响，流动性越大，融资约束越弱，本币升值越有益于企业创新。以研发密度为被解释变量的模型（4）、（5）和（6）的结果与研发强度一致，结果具有稳健性。融资约束有效调节人民币汇率对企业创新的影响作用。这说明，融资约束较轻的企业可以获得充足的资金支持来增加研发，而对融资约束较严重的企业，本币升值对其研发的促进效应减弱。流动性大的企业研发强度受人民币升值激励作用更明显。当面对同样的汇率变动时，融资约束环境越好，企业研发创新动力越大，对流动性较差的企业研发的促进效应减弱（王雅琦，2018）。人民币升值时，良好的融资渠道和充足的资金来源可以支持企业持续不断地提高研发水平以应对激烈的国际竞争。