《表7 θ敏感性分析 (λ=1)》

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《金融稳定是否应纳入中国货币政策目标——基于混频IS-Phillips模型的实证分析》

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同样，类比λ的分析过程，本文令θ=0.1、0.2、0.5、0.90、0.95和1等六种状态时，利率规则表达式中各货币政策目标系数的改变。学术界一般认为，θ越大，货币当局在制定货币政策目标时更加关注对远期预期的影响，货币政策影响时间越长。表7呈现了θ的敏感性分析结果。由表7可知，随货币政策预期偏好的增加，仅从数值上来看产出缺口和通胀缺口系数不断增大，且通胀缺口增大的速度远大于产出缺口，而金融稳定缺口系数没有发生变化。然而从绝对值层面来看，通胀缺口系数发生了结构性的改变，即当θ处于低位时，通胀缺口与实际利率缺口之间为负向关系，且通胀缺口对宏观经济的影响远大于其余缺口变量，而当θ处于高位时，除为1的极端情况外，通胀缺口与实际利率缺口之间为正向关系，且通胀缺口对宏观经济的影响小于产出缺口。这表明，货币政策预期偏好会影响货币政策目标的选择，若货币当局想延长货币政策影响时间，则要不断增加对通胀缺口和产出缺口的关注，重点考虑产出缺口对宏观经济的影响，同时维持对金融稳定的关注。若货币当局只为解决短期经济问题，则应首先关注通胀缺口的影响，其次为产出缺口，此时仍要保持对金融稳定的关注度。