《表1 政府双边担保的期权特性》

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《实物期权视角下污水治理PPP项目需求风险分担研究》

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污水处理PPP项目未来现金流是与市场需求即其污水处理量直接相关，污水处理价格市场主导基本不变，如果污水处理量小于预期，社会资本方则无法获得与投资相匹配的利润。为了使得社会资本方参与项目的投资建设，政府部门采取担保方式给予支持。最低收入担保方式可以看作社会资本方所持有的欧式看跌期权，是政府为项目提供最低收入保证，在特许经营期初，经营不稳定，一旦项目污水处理量低于最低界限，政府将会补足其承诺的担保额度与项目收益之间的差额，政府这一行为具有看跌期权属性。政府提供的最低收入担保也是为PPP项目分担风险的方式，提高社会资本方的投资积极性，防止由于项目收益过低所导致社会资本方亏损严重。在特许经营期的中后期，随着经营逐步稳定，项目收益也逐渐增加，为了不侵占公共部门的利益，政府在最低收入担保的基础上也设置了一定的收益上限，即当项目的收益高于最高收入界限时，政府可以参与超额部分的利益分配，政府这一行为具有看涨期权属性，一方面是为缓解政府财政压力，另一方面也避免污水处理私营公司为获利益对污水处理收费的定价过高，有效控制收费的激励作用。政府提供双边担保实际上通过补贴及分享收益的行为，分担了社会资本方在市场上的需求风险，具体表现为项目实际收益与担保最低收入及最高收入之间差额的价值。政府双边担保的期权特性见表1。