《表2 中债与中证各期限收益率的相关系数》

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《期限利差三因素框架在中国的实证》

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当然，这不是说2012年以前期限利差仅受利率预期的影响，例如2008年下半年至2009年上半年，货币政策突然放松使流动性变得宽松，导致利差大幅度扩大，其实风险溢价对利差的影响一直是存在的。只是2012年开始，可能是因为经济增长近年来进入平稳期，风险溢价的影响就取代了基本面（经济增长、通货膨胀等）的影响成为利率变动、进而是利差变动的主因。这也与国内一些券商的研究结论一致，有的券商就认为，早期我国期限利差主要反映基本面，但2010年以来流动性的影响逐渐增强，并在2012年左右成为主导，从2013年开始，流动性成为期限利差的最重要驱动因素。