《表5 市场化程度的影响》

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《高管长期任职能增加公司的创新投资吗——基于董事长视角的经验证据》

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注:***、**、*分别表示系数的显著性水平1%、5%、10%。

为了研究外部市场环境对高管任期与创新投资之间关系的影响，本文参考刘青等（2013）、杜勇等（2018）的研究，根据王小鲁等（2016）编制的各地区市场化指数度，设置Market变量度量外部市场环境，将样本按市场化程度的高低分组回归。表5的回归结果显示两组回归系数显著相异，董事长任期与创新投资的正相关关系在高市场化组显著，相应的系数为0.039，t值4.75，在低市场化组不显著。根据市场化指数对创新投资风险报酬的影响分析，市场机制的完善加强了产品市场竞争，有助于缓解企业代理问题；要素市场发展程度高表明要素得到相对公平定价，部分对冲了资本市场对创新投资的误定价，促进了任期对创新投资的激励作用，激励企业对技术、知识以及连带的自主创新的投资（高帆，2008）；市场中介组织的发展表明律师、注册会计师等队伍的完善、信息鉴证质量提高，减弱了企业与市场在创新投资方面的信息不对称；法律制度环境的改善降低了创新投资的外溢性、有利于知识产权保护（张杰等，2011），降低了创新投资风险，使创新投资的长期效益更显著。上述因素都使创新投资对任期的敏感性更强，表现为高市场化情况下，任期对创新投资的促进作用更显著。控制变量的结果与主回归类似，表明了结论的稳健性。