《表8 企业规模异质性回归结果》

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《规模导向、国企举债与高管晋升机制——基于2009—2017年地方国有上市企业数据验证》

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注:***、**、*分别表示在1%、5%、10%水平下显著；括号内为标准差。

（2） 企业规模。本文将企业规模按是否小于样本中值分为两组，对企业规模不低于样本中值组和企业规模小于样本中值组分别进行回归，分组回归结果列示如表8。回归结果显示，企业债对高管晋升概率的提升作用在规模较小的企业更为明显，假说H3b得以验证。这是因为，一方面，相比于规模较大的企业，规模较小的企业由于企业投资绩效边际递减而倾向于产生更好的债务资金使用效果；另一方面，规模较小的企业通过发债实现企业规模提升的同时，更能体现高管个人才能与勤勉努力。这两方面原因使高管晋升中“发债效应”更为凸显。