《表3 根据DFH分组的每组年化收益（季度调仓）》

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《“与众不同”的价值:中国公募基金家族反羊群行为与投资能力的关系》

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注：表中“收益”一栏为原始收益，“FF3”，“Carhart4”，“FF5”分别为三、四、五因子超额收益；“***”、“**”、“*”分别表示在1%、5%、10%显著性水平下显著。下同。

根据DFH分组，以季度和半年两个调仓频率分别计算收益。表3显示了基于季度DFH分成5组的平均收益数据，其中根据中信行业分类所构造的DFH指标具有更好的分组效果，第1组与第5组的年化超额收益差为3.40%，申万行业分类下的超额收益差为2.96%，证监会行业分类下分组收益差不显著。可能的原因在于，中信行业分类是三类行业分类标准中最稳健的，申万和证监会的行业划分都在样本内经历了较大的调整，且证监会行业分类过于集中，制造业占比接近50%。Wei等（2015）发现，反羊群基金获取的超额收益率为1.14%～2.05%/年，与本文的结果相似。表4显示了半年调仓的结果，申万和中信行业分类下年化收益率差均较为显著，第1组减第5组的超额年化收益率差分别为3.64%和4.70%。