《表4 对影响渠道的检验》

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《货币政策、管理者过度自信与并购绩效》

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注：括号内为稳健标准误；*、**、***分别为在10%、5%、1%的显著性水平。

表4呈现了对货币政策作用机制的检验结果。列（1）、（2）显示MP的估计系数显著为负。列（3）以企业信贷规模Credit为因变量，MP的估计系数在1%的水平上显著为正，说明货币政策宽松会使企业的信贷规模明显提升。列（4）以企业债务成本IR为因变量，MP的估计系数未通过显著性检验。说明利率渠道未在货币政策与企业并购绩效间发挥中介效应，货币政策的利率机制尚不通畅。原因可能在于：我国利率市场化改革还处于进行阶段，金融机构的各类存贷款利率的自由调整仍受不同因素的制约（吴智华和杨秀云，2018），[28]商业银行更多地通过调整自身的信贷规模来应对货币政策冲击，因此企业的债务成本对货币政策变化并不十分敏感。列（5）、（6）报告了因变量ΔADJ＿ROA对基本自变量MP和中介变量Credit的回归结果，MP和Credit都在不同水平上显著。相比于列（1）、（2），列（5）、（6）中MP的估计系数显著下降。由此表明，信贷规模是货币政策影响企业长期并购绩效的重要作用机制。合理的解释是，在货币政策宽松时，银行信贷配额增加，融资更为便利，企业倾向于扩大自身信贷规模，甚至形成激进负债，对后期并购整合产生巨大债务和现金流压力，从而拖累企业业绩。