《表3 主要变量描述性统计》

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《管理者代理、过度自信与企业投资》

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列（1）和列（3）中，只加入自变量和因变量以考察管理者代理、过度自信与投资水平之间的关系。结果显示，代理行为和过度自信的系数分别为0.034、0.023，且均在5%的显著性水平上通过检验。而在列（2）和列（4）中，加入控制变量和行业、年度虚拟变量以后，过度自信的系数和显著性水平有所降低，而代理行为的系数和显著性水平显著提高，但两者的系数依旧显著，且两个模型调整后R2均有大幅度提升。回归结果表明管理者代理、过度自信均提高了企业的投资水平，假设1得证。此外，代理变量的系数大于过度自信变量的系数，表明管理者理性行为对投资的影响作用大于非理性的心理偏差，这与客观事实相符，因为由管理者非理性因素造成的异象理应是少数。在控制变量方面，过度自信模型和代理行为模型中自由现金流、企业规模、管理层持股以及成长性的系数均显著为正。两职合一的系数不显著，表明董事长与总经理的集权并不会造成投资决策的武断性，因为其决策可能受到董事会、监事会的制约。