《表1 非关联交易并购事件的对赌数据》

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《自愿还是强制对赌——基于证监会第109号令的准自然实验》

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资料来源:作者根据Wind数据库和招股说明书手动整理注:收购股权比例≥50%。

对赌协议的政策转变引人深思。并购重组涉及关联交易和非关联交易，关联交易容易引发不公平竞争（杨柔坚，2016），而非关联交易的市场化博弈特点受到了广大投资者的青睐，是激发市场调控作用、企业主观能动性和政策转变的主要原因。就其政策效果而言（见表1），本文发现以股权方式收购的并购事件基本都会选择签署对赌协议，自愿不签订对赌的反而是以现金收购的并购事件。这一现象是否没有达到“对赌新规”的预期?目前学术界还没有给予有力的经验判断，这将是本文主要解决的问题。