《表5 私募股权投资与公司治理》

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《私募股权投资与企业并购——基于创业板市场的证据》

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注:括号内为t值，*、**和***分别表示在10%、5%和1%显著性水平下显著。

回归结果见表5，回归（1）和（2）对应因变量为IC时模型的回归结果，考虑到私募股权投资对公司内部治理的改善可能存在一个过程，回归（1）和（2）分别检验PE对并购当年以及并购后一年公司内部控制效率的影响，我们发现，在两个回归方程中，PE的系数均不显著，说明私募股权投资介入并未起到减少内控缺陷，提高内部效率的作用。回归（3）对应因变量为Tunnel时模型的回归结果，鉴于大股东的“掏空”行为更有可能发生在并购期间，所以模型仅以并购当年的有效观测为样本，PE的回归系数约为0.06，在5%水平下显著，即在PE介入的公司中，控股股东存在更多的“掏空”行为，可能的原因在于，控股股东借公司资产重组的机会选择与PE合谋，大肆进行关联交易，更加严重地“掏空”公司。这也从侧面为市场对有PE介入的并购事件报以消极反应提供了证据。