《表8 公司特征、资产剥离与企业研发投资强度》

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《资产剥离能否激发中国企业研发投资——基于融资约束视角的研究》

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注:均采用Robust方差稳健回归。*代表在10%的水平上显著；**代表在5%的水平上显著；***代表在1%的水平上显著。

在前面的分析中，我们提到融资约束的划分方法还有一种是单变量法，因此，进一步地，从公司特征角度研究资产剥离对企业研发投资融资约束的缓解作用。回归结果如表8所示，资产剥离获取的资金对研发投资的促进作用主要存在于年轻企业（系数为0.0333，在5%的水平上显著）、民营企业（系数为0.0157，在10%的水平上显著）、小企业（系数为0.0144，在10%的水平上显著）以及高科技企业（系数为0.0296，在5%的水平上显著）中，一般来讲，这些企业恰恰是融资约束比较严重的企业，资产剥离通过缓解融资约束促进企业研发投资的假说进一步得到证明。对比资产剥离获取的现金流（AssetSales）和企业内部自由现金流（CFO）的系数可以发现，CFO和企业研发投资正相关的关系并不仅仅局限于融资约束的企业，这与近来越来越多质疑用投资—现金流敏感性衡量融资约束的研究（Gilchrist&Himmelberg，1995）相一致，相比较而言，用资产剥离获取的现金流与企业研发投资之间的敏感性衡量企业是否受到融资约束是一种更好的方式。