《表6 稳健性检验 (第一部分)》

  提示：宽带有限、当前游客访问压缩模式

本系列图表出处文件名：随高清版一同展现

《债务异质性、宏观经济与上市公司投资》

1. 获取 高清版本忘记账户？点击这里登录

1. 下载图表忘记账户？点击这里登录

注:***、**、*分别代表1%、5%、10%的显著性水平（双尾）；cros3代表dhi与lei交乘；cros4代表dhi与curr交乘。

表5中的第（1）（2） 列对应模型（6），（3）（4）列对应模型（7）。其结果分别用于验证假说2、假说4和假说6。通过债务异质性变量作为投资效率的解释变量，在不考虑宏观经济影响因素的调节效应下，如表中第（1）（2） 列所示，回归系数在1%的水平上显著为负，债务异质性一方面通过债权人监督、声誉保持、再融资约束等机制，有效遏制了由于管理层过度自信、追求自身利益以至于接受高风险的投资行为，另一方面通过来源分散的融资渠道，企业可以获得更多资金以弥补投资不足，从而增强资源配置效率，缓解上市公司的投资扭曲程度。由此验证了假说2。考虑了GDP增长率与债务异质性（dhi）的交乘项后，如表5第（3）列显示，交乘项系数显著为正，且债务异质性系数的绝对值减少，债务异质性与企业投资效率之间的负相关关系减弱。由于融资规模的顺周期性，以及管理层基于对未来经营业绩的乐观预期而增加其投资支出，以至于扩大其投资规模；同时，因为宏观经济繁荣时期的资产价格等各项成本的上升，导致企业缩减投资，从而造成投资不足。总之，此时债务异质性程度对投资扭曲的约束力下降，验证了假说4。如表5第（4）列显示，加入债务异质性（dhi）与广义货币增长率（m2r）的交乘项后，债务异质性这一变量的系数保持在5%水平上显著为负的同时，交乘项系数为0.035 0且在1%的水平上显著为正；债务异质性的系数绝对值从未加入交乘项的0.031 3，下降到加入了交乘项后的0.029 1；说明货币供给量增加速度上升时，由于较高的债务异质性使得投资支出进一步降低，企业尽可能地减少投资甚至恶化了投资不足，投资扭曲程度进一步增加。由此可见，宽松的货币政策使得债务异质性对投资扭曲程度的纠正效用下降，广义货币增长率（m2r）对债务异质性与企业投资效率的相关关系存在逆向调节作用。由此验证了假说6。