《表3:三次可转换债券发行公告日前后交易日股价对比》

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《可转换债券发行的动因与后果——基于“福记食品”的案例研究》

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此外，根据Isagawa（2000）的研究，由于可转换债券的持有者是否进行转换取决于对管理层已有投资项目结果的预期，当投资者对投资结果有好的预期，使得可转债的转换价值大于赎回价格，并在启动强制赎回的情况下，投资者才可能尽快实施转换，否则管理层就得兑付到期债务。管理层出于对未来到期债务违约的担忧具有调节投资行为的内在动机，因此，管理层只有在外部条件有利的情况下才实施扩张的策略，而在外部环境不利的时候采取保守的策略。福记食品管理层在外部条件有利时，实施过于激进的扩张政策，对大规模投资可能产生收益的前景过于乐观，从未预计会出现债务违约的可能，当外部环境出现逆转的时候，已无法对前期过度投资进行调整。根据Isagawa的研究结论，可转换债券解决过度投资行为的前提是管理层理性预期与决策，而福记食品管理层过于激进的扩张行为显然未能满足这一前提。