《表2 交易量与价格波动实证结果》

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《地方政府债券交易量与价格波动的关系》

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注:***、**和*分别表示回归结果在1%、5%和10%水平下显著，下表同。

应用公式（1），分别选取交易笔数、平均交易量对数和换手率三个变量以及其不同组合检验交易量与价格波动间的关系，并在省级政府发行人层面进行聚类（cluster）处理，实证结果如表2所示。结果表明，交易笔数与价格波动之间呈显著的正相关关系，而平均交易量与价格波动之间呈显著的负相关关系，且以上两个相关关系不因交易量变量的增减产生变化，但换手率与价格波动之间的关系受交易笔数和平均交易量的影响较大。该结果与Downing&Zhang（2004）的研究结果基本一致。其他控制变量对价格波动也有一定影响，债券期限越长、发行日与交易日间隔越短、平均收益率越低则债券价格波动越大，该影响在1%水平下显著。债券票面利率对价格波动的影响不显著，发行规模与价格波动的相关关系受交易量衡量变量的影响较大。