《表6 做市商制度检验结果表》

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《交易机制、做市商特征与新三板流动性》

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注:***代表在1%置信水平上显著；**代表在5%置信水平上显著；*代表在10%置信水平上显著。

首先，我们在全样本的基础上检验做市制度对新三板流动性的影响。由于在财务指标上使用了滞后变量，使得样本总量有所缩减，实际参与检验的样本量为1 829个。结果显示:在以ILL代表流动性的模型1中，make系数在1%置信水平上显著为负，即当采用做市交易方式时，样本流动性更强。在以liq1和liq2代表流动性的模型2和模型3中，make系数依然在1%置信水平上显著为负。至此，假设1通过检验。其次，我们在协议转做市的样本中（模型4）再次进行做市商制度有效性的检验。由于交易制度变化前后属于同一样本，样本流动性的改变更能说明交易制度变化产生的效果，检验结果也更具有可靠性。模型4结果显示:make系数依然在1%的置信水平上显著为负，并且模型的R2由全样本下的0.206上升到0.364。该项检验相对稳健地证明了在新三板市场上引入做市商制度是显著有利于提高市场流动性的（具体信息见表6）。